低开工弱化供应压力 PTA短期关注需求负反馈
一、行情回顾
1季度PTA三落三起，重心波动上移。市场主要围绕本钱端PX强支撑、供应端轮动检验及需求端弱苏醒展开博弈，PTA市场在多空要素轮动切换下三落三起，特别是近月TA2305合约在流通现货偏紧及强本钱支撑下施展阐发强势，创下近8个月来新高，而5/9月间价差也急剧扩张。
图1：期现基差
数据根源：wind，国信期货
图2：月间价差
数据根源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．低完工对冲新线投产，PTA供应坚持高弹性
1季度PTA坚持低负荷运转。今年我国消费迎来疫后苏醒，1-2月纺织服装销售重新回到增加通道，但受外贸进口大幅下滑影响，PTA卑鄙需求未有超预期施展阐发。然而，供应端却不时有新产能加入，为了均衡市场供需，PTA工厂只能采取频繁轮动检验的措施，这就招致1季度PTA完工负荷分明低于往年。在高强度检验加持下，叠加需求环比改善支撑，3月份PTA开启去库进程，月底社会库存降至270.5万吨。
图3：PTA完工率季节性（%）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图4：PTA社会库存（万吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
1季度PTA进口坚持较高景气度，环比呈现恢复性增加。海关数据显示，1、2月份PTA进口量分别为19.91万吨、30.73万吨，累计进口50.64万吨，同比降低24.7%。此中，1月份受春节假期影响进口量较低，但跟着贸易活动恢复正常及海内需求上升，2月份PTA进口量环比大幅增加54.3%。从数据来看，1-2月PTA进口主要流向东南亚、俄罗斯、中东及南亚等地区，此中向印度、越南合计进口27.84万吨，占总进口量的55.0%，这与当地纺织服装行业繁荣的来料加工贸易密切相关。不外，消息称受海内继续加息影响，欧美市场需求下滑及零售商消化库存，3月份印度、越南等地纺织服装进口低于预期，在终端需求受限情况下，加上去年基数较高，二季度PTA进口量估计同比降低15%左右。
图5：PTA流通库存（万吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图6：PTA现货加工费（元/吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
新产能方面，1季度PTA行业已经顺遂投产500万吨新产能，即东营石化及嘉通动力1#，另恒力惠州1#250万吨装配也于3月中旬顺遂开车，而嘉通动力2#250万吨装配计划4月份开车，恒力惠州2#也估计在二季度投产。跟着新产能连续落地，中长期看产能过剩冲突减轻，PTA行业低完工率、低加工费将成为常态。不外，今朝PTA市场一体化较高，企业危害管控能力增强，厂家通过灵活调节完工来均衡供需，PTA供应端将坚持较高弹性，市场以“需”定“供”特点愈发凸显。
表1：PTA装配检验动态（单位：万吨）
资料根源：卓创，wind，国信期货
2．终端需求内强外弱，存眷负反馈形成能够
海关总署数据，1-2月纺织及服装进口408.4亿美圆，同比降低18.6%，此中纺织品进口191.6亿美圆、同比降低22.4%，服装及衣着进口216.8亿美圆，同比降低14.7%。我国消费方面，1-2月纺织服装零售额2549.0亿元，同比增加5.4%。从数据来看，跟着去年底防疫放松，重点城市客运量快速上升，线下消费场景全面恢复，前期积压部分消费在1-2月份迎来“报复性”开释，终端数据同比均有可观增加，但外贸方面，由于需求透支及加息等不利影响，纺织服装进口同比大幅下滑，这就招致整体需求苏醒是低于春节前乐观预期的。
图7：纺织服装进口
数据根源：wind，国信期货
图8：纺织服装我国零售
数据根源：wind，国信期货
1季度卑鄙需求经历由淡转旺。1月份横跨春节假期，纺织行业连续放假停工，需求滑落至年内谷底，春节后各地工人连续返岗，织造及聚酯完工负荷稳步晋升，但复产节奏的差异减轻了产业链供需错配冲突，2月中上旬聚酯成品继续累库，直至元宵后织造需求加速上升，聚酯行业才逐步开启去库进程。3月份，市场步入需求旺季验证期，但外贸进口下滑抵消了我国消费的苏醒，工厂反馈新定单跟进有限，市场整体需求也未有超预期施展阐发，这就抑制了织造及聚酯负荷进一步晋升的空间，进而影响到下游原料PTA需求的开释。
图9：江浙织机完工季节性（%）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图10：华东坯布库存（天）
数据根源：卓创，wind，国信期货
今朝来看，跟着存量定单连续交付，而新接定单跟进不足，3月下旬起江浙织机负荷开始下滑，已回落至67%左右，较月初高点降低了3.5个百分点。聚酯方面，近期因成品库存去化比较顺遂，且有140万吨新产能连续投产，3月底聚酯完工率较月初仍有小幅晋升，这也为近期PTA市场的强势（特别是现货端）提供了一定需求支撑。
图11：聚酯完工季节性（%）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图12：长丝加权库存（天）
数据根源：卓创，wind，国信期货
近期货源偏紧及本钱端推动PTA强势上涨，但终端需求未有分明改观，产业链呈现上强下弱的特点，卑鄙聚酯因无法顺遂转嫁本钱招致现金流急剧压缩，长丝POY直接从盈亏线附近跳水到单吨盈余超200元，而短纤品种盈余进一步扩展至400元附近。展望后市，中期看二季度织机完工预期回落，需求较3月份将季节性走弱，短工夫看产业链本钱传导不畅，PTA强势显着挤压了卑鄙利润，盈余扩展能够激发聚酯企业增产行为，进而利空PTA需求开释，但需求端负反馈需求工夫积聚及力度体现才能影响到下游，存眷后续市场变化。
图13：长丝POY毛利（元/吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图14：涤纶短纤毛利（元/吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
3．装配降负增添供应，短工夫PXN估值偏高
3月下旬国际原油期货价钱出现破位下跌。外围地缘要素仍然存在，但供应端扰动继续减弱，海内银行暴雷事件激发市场对系统性危害担忧，原油期货市场遭到资金疯狂抛售，布伦特原油期货一度逼近70美圆关口。短工夫看海内银行危机仍在发酵，宏观面利空颓势还没有扭转，油价企稳有待海内政策出台，中期看市场继续围绕供应扰动及需求预期博弈。
图15：原油期货及PX价钱走势
数据根源：卓创，wind，国信期货
图16：亚洲PX周完工率（%）
数据根源：卓创，wind，国信期货
今年以来，东北亚PX市场分明强于原油期货，而供应偏紧是支撑远东PX价钱坚挺的核心要素，特别3月下旬我国大型装配降负显着增添了亚洲地区供应，韩国PX/石脑油价差快速扩张至465美圆，创下近4年来同期高位。在检验预期支撑下，短工夫PX市场供应偏紧，绝对价钱施展阐发强势，但今朝PXN估值偏高，后续存在收敛压力，存眷装配停车及重启情况。
图17：美亚区域价差（美圆/吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
图18：韩国PX/石脑油裂解价差（美圆/吨）
数据根源：卓创，wind，国信期货
今朝亚洲PX负荷已降至66.8%的低位，且检验及降负装配较多，加上投机炒作气氛较浓，短工夫市场能够坚持强势，但鉴于PXN价差估值偏高，油价亦还没有真正企稳，估计PX市场波动性将加大。中期来看，跟着新产能连续投产，我国PX自给率不时晋升，亚洲地区供应压力日渐显现，PXN价差难以继续高位运转，后续价差大几率要回落，需求预期的转向将是未来行情拐点。
三、结论及建议
供应方面，1季度PTA已投产500万吨新产能，恒力惠州1#250万吨装配也于3月中旬顺遂开车，而嘉通动力2#250万吨装配计划4月份开车，恒力惠州2#也估计在二季度投产。中长期看产能过剩冲突减轻，PTA行业低完工率、低加工费将成为常态。不外，今朝PTA市场一体化较高，企业危害管控能力增强，厂家通过灵活调节完工来均衡供需，PTA供应端将坚持较高弹性，市场以“需”定“供”特点愈发凸显。
需求方面，终端需求内强外弱，1-2月我国纺织服装零售额2549.0亿元，同比增加5.4%，但纺织及服装进口408.4亿美圆，同比降低18.6%。中期看二季度织机完工预期回落，需求较3月份将季节性走弱，短工夫看产业链本钱传导不畅，PTA强势显着挤压了卑鄙利润，盈余扩展能够激发聚酯企业增产行为，进而利空PTA需求开释，但需求端负反馈需求工夫积聚及力度体现才能影响到下游，存眷后续市场变化。
本钱方面，今朝亚洲PX负荷已降至66.8%的低位，且检验及降负装配较多，加上投机炒作气氛较浓，短工夫市场能够坚持强势，但鉴于PXN价差估值偏高，油价亦还没有真正企稳，估计PX市场波动性将加大。中期来看，跟着新产能连续投产，我国PX自给率不时晋升，亚洲地区供应压力日渐显现，PXN价差难以继续高位运转，后续价差大几率要回落，需求预期的转向将是未来行情拐点。
综上所述，短工夫看产业链下游强势，在高基差及强本钱支撑下，PTA绝对价钱偏强震荡，但卑鄙盈余扩展能够激发企业增产，需求端负反馈或触发市场调整，但冲突积聚及传导需求工夫。中期来看，PTA高检验弱化供应端冲突，市场以“需”定“供”实现动态弱均衡，PXN价差偏高后续大几率要回落，PTA受本钱端影响较大。建议逢低短多不追高，存眷预期转向后5/9反套机会。
危害提示：原油期货价钱大跌、需求不及预期。
国信期货 贺维
